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　　接下来我们就扒一扒这波神操作：230亿入股恒大的坑是怎么踩的？又为何能精准踩点在风暴前全身而退？退出后又靠什么生意回血赚钱？

　　山东高速早年的盈利模式很简单，核心就是“靠路收钱”——依托高速公路特许经营权，以通行费为主要利润来源。

　　早年间，凭借济青高速这条“黄金通道”，山东高速开启了高速发展模式。1999年至2008年，山东高速公路里程连续十年全国第一，“山东的路”的名号就此打响。

　　2002年，它通过全国首批公募REITs打包济青高速，一次性回笼30亿元资金。据行业分析数据，从2006年到2015年这十年间，山东高速靠着路域经济的打法，拿下了省内6000多公里高速的特许经营权，靠“收过路费”赚得盆满钵满，巅峰时期一度成为全国最赚钱的高速公司。

　　而且它的核心资产一直很扎实，截至2025年6月末，光是道路收费权这种生产性投资就有982.16亿，占总资产的61%，是实打实的“现金牛”业务。

　　但好景不长，全国高速网越修越密，分流效应逐渐显现。比如，2023年济青中线全线贯通后，平行的济青高速2024年收入直接降了12%；再加上宏观经济复苏慢，货车流量少了，山东高速的核心收费业务就没那么赚钱了。

　　2025年前三个季度，公司的营收只有168.41亿元，比去年同期少了15.38%，单靠修路已经撑不起增长目标。

　　为了突破增长瓶颈，山东高速在2016年后开始发力跨界布局，尤其在资本运作领域动作频频。这一阶段，金融产业规模显著扩大，成为集团重要业务板块。

　　2020年至今，山东高速的投资收益占利润总额比例稳定在20%以上，已成为利润的重要来源之一。

　　其中，收益主要来自三部分：长期股权投资收益、交易性金融资产持有收益、债券投资收益。2024年投资收益高达14.03亿元，占利润总额的26.2%；2025年前三季度投资收益9.72亿元，占比22.6%。

　　可见，山东高速的投资业务整体稳健、优质。不过，在整体稳健的投资布局中，山东高速也因涉足“跨界房地产及高风险房企相关投资”这一局部领域，踩了关键的坑，而这也直接推动其开启了战略收缩与止损之路。

　　2017年恒大回A增资扩股时，山东高速前后砸下230亿元，通过旗下多家子公司和产业基金入股，成为恒大21家战略投资者中投入最大、股比最高的一家。

　　除此之外，山东高速还通过旗下金融平台密集认购佳兆业、苏宁、中国奥园等企业的海外债券，集中布局了一批房地产相关高风险资产。

　　2019年《中国纪检监察》杂志就曾披露，山东高速“为一味追求营业收入增长，借入大量资金用于国际贸易，利润却微乎其微；把本来修路的资金投入到房地产行业，造成国有资产重大损失”，房地产领域投资的弊端已初步显现。

　　当年9月，恒大借壳深深房回A的计划彻底告吹，债转股危机浮出水面，资金链紧绷的信号越来越明显。这时候，山东高速此前230亿元入股资金面临着血本无归的风险。屋漏偏逢连夜雨，旗下山高金融认购的多笔房企票据也陆续违约，多重风险叠加，让这家老牌国企陷入了资产安全危机。

　　就在这危急时刻，山东省2019年启动的省属企业非主业清理退出三年行动计划，给了山东高速一个“止损”的契机。

　　该计划明确要求，偏离主业、亏损落后的业务，就算盈利也要退出，尤其要重点清退房地产业务。

　　于是，就在恒大风险彻底爆发前，2020年11-12月，山东高速分两次把手里5.66%的恒大地产股权全部卖给了深圳人才安居集团，总对价250亿元，仅溢价20亿元就锁定了200亿元本金，成功躲过了后续恒大的大坑。

　　同一时间，山东高速还把旗下9家房地产子公司的股权挂牌，把烟台夹河岛等最后一批地产项目摆上货架，彻底退出了房地产行业，前后总共拿回300多亿现金。

　　时至今日，当恒大最终黯然退市、清盘人还在为6488亿元的巨额债务焦头烂额时，山东高速早已凭借170亿元现金回款，外加仲裁锁定的80亿元尾款，干净利落地翻过了与恒大纠葛的这一页。

　　230亿从恒大抽身的成功，让山东高速摸清了风险止损的核心逻辑，随后便同步清理其他低效股权投资，进一步巩固止损成果、回笼资金。

　　2025年12月，山东高速通过清仓粤高速A的股权，成功回笼24.35亿元现金，获得8.02亿元投资收益。

　　有意思的是，这笔收益刚好覆盖对东兴证券股权投资6.9亿元的减值损失，还净赚1.12亿元——相当于用一笔优质资产处置收益，对冲另一笔投资的亏损，延续了从恒大抽身时“精准止损、平衡收益”的思路。

　　至于那些违约的房企债券，也通过打官司、拿资产抵债的方式减少了损失，一套止损操作下来，算是稳住了局面。

　　更难得的是，山东高速还一直坚守分红承诺。2022到2024年，现金分红为20.38亿、20.33亿、19.31亿元，占归母净利润比67%、62%、60%，与其分红比例不低于归母净利润60%的承诺一致。

　　在清理低效高风险资产的同时，山东高速也在寻找新的盈利增长点，而早就提前布局的“不良资产”生意，此时恰好派上了用场。

　　其实早在风险爆发前，公司就有远见地布局了这一领域：2015年成立山东高速投资基金管理中心，业务涵盖股权和债权项目投资；2017年又专门设立山东高速资产管理有限公司，聚焦不良资产业务。

　　这一提前布局，在风险化解阶段发挥了大作用，让集团形成了“处置低效资产-投入高潜力不良资产-实现价值增值”的闭环，为资产价值重构打下了基础。

　　作为省属国企，它和地方政府、金融机构的关系密切，能优先获取优质的不良资产标的。而山东省作为信贷大省，2025年上半年不良贷款余额同比增加133亿元，也给它提供了充足的标的供给。

　　在具体运作上，山东高速也很谨慎，通过参股公司以配资模式参与，作为优先方资金，单个项目出资额控制在1亿元以下，还要求9%-12%的收益率，既保证了资金安全，又能稳定赚钱。

　　同时，山东高速还通过各种股权运作优化资产：2020年跟齐鲁交通合并，集团资产规模首次突破万亿；2025年又把手里7%的皖通高速股权卖给别人，赚了30多亿，还实现了区域交通资源的合作。

　　值得一提的是，根据2025年《财富》世界500强榜单，山东高速集团排名第401位，较2024年上升11个位次，连续4年跻身世界500强。

　　山东高速230亿从恒大全身而退的成功，给其他国企转型提了个醒：转型的关键是“先控风险再谋发展”，而非盲目扩张。

　　它借着政策东风果断止损、靠国企优势做不良资产赚钱、用完整体系控制风险的路子，证明了“先避坑再赚钱”是行得通的。这不仅能让山东高速自身在转型风浪中站稳脚跟，更为同类国企提供了可复制的风险管控与资产优化经验。